中科三环(000970.CN)

中科三环:原料涨价利润下滑,新能源订单待放量

时间:18-04-02 00:00    来源:华泰证券

17年归母净利润2.82亿元,同比减少10.84%。

公司3月29日发布年报,2017年实现营收38.95亿元,同比增加10.01%;

归母净利润2.82亿元,同比减少10.84%,业绩低于预期。业绩变动主要源于17年稀土价格大幅波动,原料涨价,部分产品售价提高,营收增加;

同时由于售价提价有限,利润降低。公司作为磁材行业龙头,积极拓展新能源汽车、先进轨道交通装备、节能家电、高档数控机床和机器人等高端应用,随着产品结构调整以及成本端改进,加之合资企业及特斯拉订单带来利润贡献,盈利前景可期,给予“增持”评级。

原料成本涨价部分向下传导,致盈利水平整体降低。

据百川资讯,2016Q4至今稀土价格波动,氧化镨钕最大涨幅120%,从2017Q4开始回调,到年底跌幅58%。稀土价格传导至钕铁硼毛坯晚1-2个月,Q2-3稀土原料涨幅过快,公司Q3毛利率明显回落。对公司而言,稀土原料过快上涨不能完全传导至下游客户,稀土涨价在电子、汽车等磁材价值占比下价格敏感度低的领域完全传导;而公司传统的家电、风电等传统应用,由于磁材的价值占比大价格敏感度高,且部分传统应用处于供过于求的状态,为维护客户磁材售价涨幅有限;此外长协订单未能及时调整价格。故虽然公司营收提高,但毛利率同比降低2.43pct。

特斯拉Model3采用永磁同步电机,未来享细分行业红利。

公司与日立金属株式会社在江苏南通合作设立的合资公司,于2017年4月初正式运营,高端钕铁硼设计产能2000吨,主要应用于新能源汽车。

2016年底公司与特斯拉签订了三年采购条款。公司将一方面受益于订单收益,一方面受益于订单对其他海外客户的正面影响。公司现有产品结构中55%为汽车电机,具备客户基础。3月特斯拉宣布Model 3选择永磁同步电机,并且随着新能源汽车市场容量的扩大,我们预计公司新能源驱动电机用磁材订单有望保持高速增长。

受益新能源汽车产业链的磁材龙头,“增持”评级。

考虑到2017年Q4稀土价格回落,我们预计18-20年稀土价格涨幅、新能源汽车销量增速都略低于预期,故下调盈利预测,预计18-20年营收51.09/62.22/70.29亿元(18-19前值56.49/71.77亿元),归母净利润4.89/5.92/6.56亿元(18-19前值5.12/6.36亿元),对应PE27/22/20X。

2018年稀土永磁企业的Wind 一致预期PE 均值为25X,考虑到公司的稀土永磁的龙头地位、及特斯拉订单的带动作用,给予一定估值溢价,按照18年净利润给予29-31XPE, 市值142-152亿元, 下调目标价至13.23-14.23元(原值17.98-18.70元),维持“增持”评级。

风险提示:稀土价格波动过大;新能源汽车用磁材等需求增量不及预期。