中科三环(000970.CN)

中科三环:3季度盈利能力下滑明显,维持“沽出”评级

时间:17-11-03 00:00    来源:交银国际证券

财务数据概要:2017年3季度公司实现营业收入9.97亿元(人民币,下同),同比增长13.42%,归属于母公司所有者权益的净利润为0.48亿元,同比下降38.94%。1-3季度公司累计实现营业收入27.73亿元,同比增长8.77%,归属于母公司所有者权益的净利润为2.01亿元,同比下降13.05%。3季度公司销售毛利率为19.33%,同比下降5.21个百分点,环比下降6.26个百分点。3季度销售净利率为5.58%,同比下降5.35个百分点,环比下降4.06个百分点。

经营状况分析:2017年初以来,受国家环保政策趋严以及供给测改革政策等影响,钕铁硼永磁的原材料市场价格波动剧烈。金属镨钕合金价格由2017年初的33.75万元/吨左右上涨至六月底的41.75万元/吨左右,涨幅约23.7%,而3季度以后,受产业链囤货等因素影响,价格波动更为剧烈,9月初,现货价格达到65.50万元/吨,比6月底上涨56.9%。之后由于需求不及预期,镨钕合金价格开始下调,截至10月26日,价格回落到51.50万元/吨。2011年原材料价格也曾经大幅上涨,但公司成功将成本上涨传递给下游厂商,并实现盈利大幅增长。不过,在之前报告中,我们认为今年钕铁硼永磁需求疲弱,成本传导机制可能不及预期。实际上,公司3季度的业绩下滑已经说明我们的判断准确。

趋势预测:电动汽车对钕铁硼永磁需求的增加被认为是当前行业规模成长的主要推动力。但电动汽车行业整体规模仍不大,其需求占永磁市场的比例仍不高,因此永磁行业仍处于产能过剩阶段。我们预计4季度上游稀土材料的价格仍将处于高位,公司很难在短期内大幅上调产品价格。而2018年,公司有望将成本上涨的压力向下游传导,但能否实现利润的大幅增长,仍需观察下游行业的景气状况而定。

盈利预测与估值:我们将公司17/18年每股基本盈利预测值由原来的0.314/0.363元调低为0.259/0.324元。由于A股市场近期持续走强,整体估值水平有所提高,因此我们暂不调整公司目标价,仍维持14.32元,该目标价对应我们17/18年每股盈利预测值的55/44倍市盈率和17年每股净资产预测值的3.5倍市帐率。仍维持沽出的投资评级。