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中科三环中报点评:业绩不及预期,下半年有望改善

发布时间:2019-08-20    研究机构:中原证券

业绩不及预期。 2019年上半年,公司实现营业收入 18.80亿元,同比下降 4.48%;营业利润 1.65亿元,同比下降 16.65%;净利润 1.00亿元,同比下降 10.66%; 扣非后净利润 8506万元,同比下降 16.27%;

经营活动产生的现金流净额 3.20亿元,同比大幅增长 116.69%, 基本每股收益 0.094元。 19年上半年公司营收和净利润双降,且利润下降幅度大于营收下降幅度,主要系盈利能力下降、各类费用增加和资产减值损失增加, 19年上半年减值损失 2519万元,而 18年上半年为 201万元。

磁材产品营收下滑,预计下半年将改善。 公司主营产品为钕铁硼磁材,营收 2016-18年总体持续稳步增长,其中 18年同比增长 7.26%; 19年上半年公司磁材产品营收 18.72亿元,同比下降 4.64%。公司为国内钕铁硼磁材龙头企业,具备一定品质和客户优势,但结合上游稀土原材料价格和行业竞争态势,预计 19年下半年行业价格总体将震荡向上。 下游需求增长点主要关注新能源汽车、节能家电、高档数控机床和机器人等,如 19年 1-7月我国新能源汽车合计销售 70.79万辆,同比增长 43.72%,预计全年仍将增长。值得关注的是, 19年 4月公司公告与南方稀土签订了《合作意向书》:拟以增资扩股的方式持有南方稀土 5%的股权,并拟在赣州共同投资设立产能 5000吨/年高性能烧结钕铁硼生产企业,其中南方稀土持股不高于 34%,首期建设规模不小于 2000吨/年。此次合作将使公司在原材料供应方面得到进一步保障,对提升公司在新能源汽车领域竞争力具有重要意义。

行业政策偏暖,后续积极关注相关政策进展。 钕铁硼磁材产品上游主要原材料为钕、镨钕等, 钕铁硼企业业绩与其高度正相关。 2018年以来,上游原材料市场总体运行平稳,钕铁硼磁材主要原材料镨钕价格总体窄幅波动。 19年二季度以来,受中美贸易不确定性等多因素影响,上游稀土及钕铁硼磁材行业政策方面显著偏暖,如 19年 5月工信部连续组织召开稀土行业运行情况座谈会, 6月 14日工信部公示《稀土产品的包装、标志、运输和贮存》 强制性国家标准,截止日期为 7月 15日,环保督查力度显著加强。受上述影响, 19年以来稀土价格特别是重稀土价格上涨显著,后续积极关注相关政策执行进展。总体认为稀土行业定位显著提升,不排除国家仍有相关政策落地,上游稀土价格存在一定的上涨预期,而下游钕铁硼行业价格与上游稀土价格高度正相关,预计钕铁硼磁体价格也存在一定上涨预期。

盈利能力持续回落, 19年下半年环比将改善。 2019年上半年,公司销售毛利率 18.43%,同比回落 1.83个百分点,其中第二季度为 17.85%,环比一季度回落 1.19个百分点。 主营产品毛利率显示:磁材产品销售为 18.31%,同比回落 1.77个百分点,主要系行业竞争加剧及产品调价具有一定滞后性。 公司为我国钕铁硼磁材龙头,总体具备一定技术优势, 结合行业政策偏暖及上游原材料价格走势,预计 19年下半年环比将改善。l 维持公司“增持”投资评级。 预测公司 2019-2020年每股收益分别为0.26元与 0.33元,按 8月 16日 9.88元收盘价计算,对应的 PE 分别为 37.6倍与 29.5倍。公司为我国钕铁硼磁材龙头,结合行业估值水平及公司行业地位,维持“增持”投资评。

风险提示: 上游原材料价格大幅波动;经济下滑超预期;行业竞争加剧;

新能源汽车进展低于预期。

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