中科三环(000970.CN)

中科三环(000970):4Q19、1Q20业绩继续下滑 疫情扩散压制磁材需求

时间:20-04-27 00:00    来源:中国国际金融

业绩回顾

2019 年业绩低于我们预期

中科三环(000970)公布2019 年业绩:2019 年营业收入40.3 亿元,同比下降3.1%,归母净利润2.0 亿元,对应每股盈利0.19 元,同比降19.0%;4Q19 单季度公司营业收入10.8 亿元,同比增长1.1%,环比下降6.4%,归母净利润4,493 万元,同比/环比下降25.8%/19.4%,与业绩快报一致,略低于我们此前的预期,主要因市场竞争激烈,毛利率有所下降。

2019 年公司毛利率同比降低0.6ppt 至19.0%,我们认为主要因市场竞争加剧;期间费用率同比上升2.5ppt,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比提升0.3ppt/0.6ppt/0.6ppt/1.1ppt。2019 年公司经营活动现金净流入5.3 亿元,同比扩大147.4%,主要因营运资本变动;投资活动现金净流入4.0 亿元,同比转正,主要因理财产品到期收回投资,资本开支保持平稳。

发展趋势

1Q20 业绩预计同比下滑60~80%。公司预告1Q20 归母净利润同比下降60~80%,主要疫情影响下,公司复工延迟、订单同比下降,毛利也有所收窄。

疫情压制新能源汽车需求增长。受新冠疫情影响,国内和海外新能源汽车销售均短期承压,国内1 季度新能源汽车销量为12.8 万辆,同比下降53.2%。我们认为2020 年新能源汽车上游的磁材、电机需求可能受到一定的负面影响,但中长期来看,新能源汽车是大势所趋,上游磁材需求长期向好。

增资南方稀土,原材料供应进一步得到保障。公司于2019 年与南方稀土签订了《合作意向书》,以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权,在稀土原材料特别是重稀土供应方面进一步得到保障。

盈利预测与估值

我们下调2020 年归母净利润预测25%至1.6 亿元,引入2021 年归母净利润预测2.3 亿元。当前股价对应2020/2021 年59 倍/41倍市盈率。维持中性评级和9.50 元目标价,对应62 倍2020 年市盈率和43 倍2021 年市盈率,较当前股价有5.6%的上涨空间。

风险

新能源汽车放量不及预期,行业竞争更加激烈。