中科三环(000970.CN)

中科三环(000970):产业布局完备 期待新能源车磁材需求发展提速

时间:20-04-29 00:00    来源:安信证券

公司发布2019 年年报,归母净利润下滑19.04%。据公司2019 年财报,实现营收40.35 亿元,同比减少3.12%;归母净利润2.01 亿元,同比减少19.04%;扣非后净利润1.67 亿元,同比下降30.22%,全年公司主营收入主要为磁材产品销售,毛利占比为95.40%。一是行业竞争加剧,市场价格下降。据公告,2019 年公司产品下游需求相对平稳,但市场竞争较为激烈,公司主营产品钕铁硼磁材销售毛利率为18.46%,同比下降0.99pct,连续三年出现下滑,同时据AM 数据,2019 年钕铁硼(50H)价格同比下跌3.3%,造成公司营收下降。二是原材料价格上涨以及费用增加造成成本上升。2019 年因中美贸易摩擦的不断演化,对稀土市场产生了较大影响,磁材主要稀土原材料出现不同程度上涨,据AM 数据,金属镨钕铽镝价格同比分别上涨9.5%、-7.0%、13.9%和24.8%。此外,2019 年公司营业成本下降2.48%,下降幅度低于营收降幅,销售、管理、研发和财务费用分别上升6.09%、5.93%、36.97%和92.18%,其中财务费用上涨主要归因于汇兑收益减少。

受疫情和需求下滑影响,2020 年一季报归母净利润同比减少72.36%。受复工延迟和订单下滑影响,公司一季度实现营业收入7.48 亿元,同比减少18.78%;归母净利润1222.29 万元,同比减少72.36%。此外,2020 年一季度钕铁硼(50H)价格同比继续下跌3.4%,同时原材料金属镨钕铽镝价格同比分别上涨-2.20%、-6.17%、24.91%和33.85%,盈利空间继续受到挤压。

参股南方稀土集团,强化上游稀土原材料布局。据公告,公司2019 年4 月21 日与南方稀土集团签署《合作意向书》,拟以增资扩股方式持有南方稀土5%的股权并合资建设5000 吨/年高性能烧结钕铁硼企业,并约定南方稀土一是在公司入股后5 年内,不再接受其它稀土永磁企业入股;二是以最惠市场价向公司供应稀土原料。我们认为,南方稀土是国内最大中重稀土生产商,公司此举有望保证低成本稀土原料供应,为公司在未来竞争提供有力支撑。

公司具备极强行业壁垒,有望显著受益于新能源车磁材订单迅猛增长。据公告,公司是全球最大钕铁硼永磁体制造商之一,是特斯拉在国内新能源车电机永磁的主要供应商,目前产能约1.9 万吨,产品在汽车领域应用(包括新能源汽车)占50%左右,并不断布局新能源车永磁体产线。新能源车用磁材的壁垒在于汽车客户粘性,全球顶级车厂供应链上的上下游,为保证配套研发的同步性和供货质量的稳定性,轻易不会更换。中科三环(000970)长期与全球顶级车厂形成配套研发、稳定供货的关系,并在新能源车磁材领域具备极强的卡位优势,已经获得较大的市场份额,真正获得了在新能源车磁材新赛道的入场券,未来有望较大程度受益于新能源车磁材订单的迅猛增长。

给予“增持-A”投资评级,6 个月目标价12 元。公司作为稀土永磁生产龙头,有望显著受益于新能源车高速增长,我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为2.1、2.8、3.4 亿元,同比增速2.3%、35.5%、21.5%,对应PE 分别为46x、34x、28x。考虑到公司内生增长较强,在新能源车领域具备较高的壁垒及先发优势,给予公司2020 年PE 60x,6 个月目标价12 元。

风险提示:1)产能释放不及预期;2)稀土涨价超出预期;3)疫情影响磁材需求不及预期。