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中科三环(000970)季报点评:毛利率企稳 需求扰动小幅拖累业绩

时间:2019-10-29    机构:天风证券

公司发布2019 年三季报:公司实现营业收入29.52 亿元,同比回落1.87%;归母净利润为1.56 亿元,同比下降16.85%,其中Q3 实现归母净利润5576.5万元,同比下滑26.1%,环比基本持平。

毛利率企稳,需求扰动拖累业绩

公司2019 年前三季度毛利率18.56%,较上半年企稳回升0.1 个百分点,其中Q3 毛利率18.79%。从原料价格来看,前三季度均价氧化镨钕同比回落7.8%,氧化镝、氧化铽分别上涨41%、15%,部分价格上涨或实现有效传导。但从需求端来看,2019 前三季度汽车产量同比下滑12%,新能源汽车在6 月补贴退坡后增速大幅放缓,阶段性需求扰动一定程度上加剧供应价格竞争,小幅拖累业绩。

强化成本端,扩产正当时。

需求阶段性增速放缓的背景下,成本保障成为核心竞争之一。公司拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权,南方稀土集团是国内中重稀土的主要产地,在中重稀土价格仍在较高位置的情况下,成本优势有望进一步凸显。公司2019 年毛坯产能预计达到1.8 万吨,主要分布在宁波、天津、北京、肇庆等,目前综合产能利用率约80%,同时与全球高性能烧结钕铁硼磁体的领先制造商日立金属设立合资公司。考虑公司产能利用率到2019年可能达到较高水平,此次与南方稀土集团共同扩产5000 吨/年的高性能钕铁硼,对应海外龙头电动车和国内新能源汽车磁材需求双双放量,扩产正当时,有望进一步巩固公司高端钕铁硼市场份额。

产品结构/产能规模优势的龙头企业有望最充分受益。

公司致力于自主研发、不断优化产品结构,提升产品附加值,在新能源汽车领域用磁材具有较强的先发优势,2017 年进入特斯拉磁材产品主要供应商,类比锂钴等行业的发展情况,为了保证高端原材料供应的一致性和稳定性,具有产能规模优势和先发优势的龙头供应商有望充分受益。

盈利预测与评级:

考虑Q4 稀土价格回落且汽车消费同比增速可能阶段性回落,下调公司2019-2021 年归母净利润盈利预测至为2.23 亿元、3.04 亿元、4.26 亿元(前值为3.37 亿元、4.46 亿元、5.36 亿元),实现EPS 为0.21 元/股、0.28 元/股、0.4 元/股(前值为0.32 元/股、0.42 元/股、0.5 元/股),对应目前股价PE 为45、33、24 倍,公司产业链协同效应和强客户结构优势伴随新能源汽车的高速增长不断凸显,维持“买入”评级。

风险提示:若磁材需求大幅不及预期,稀土价格暴涨带来铁氧体替代风险,恶性竞争磁材价格大幅下跌的风险,参股扩产进展不及预期。